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余定恒:佛性的投资



投资必须及时清空自己,既不受过去失败的束缚,也不受过去成功的影响。走出失败的阴影是强者,忘记成功的喜悦则是智者,如此才能让自己永远保持清净无碍的最佳状态。用心感悟旧有现象的消散和过去规律的失效;敏锐洞察新生事物的崛起和未来世界的变化。正所谓“过去不留,物来则应,如如不动”!

余定恒,一个心态平和的私募佼佼者,经过十几年股市的洗礼后,佛性在他血液里静静流淌,融入骨髓,于投资的举手投足间点点浮现。

初出茅庐 逆向思维尝甜头

1996年,“十二道金牌”、人民日报社论打压股市,大盘连续三天跌停板,市场处于极端恐慌状态,在这血雨腥风的关头,初出茅庐的余定恒在深发展第三个跌停板的时候杀入,幸运的是,买入后深发展就向上反弹,这是余定恒第一次接触股票。

“我算是典型的顶风作案。”回忆起与股票的第一次结缘,余定恒笑着说。“这和骨子里天生的不从众、逆向思维有关系,这也是投资比较重要的素质。”

第一次接触股票让余定恒印象深刻,也清楚的认识到在市场坚持独立性的重要性,经过十多年股市跌宕起伏的洗礼后,余定恒在更加坚定也一点的同时,有了更加深刻的领悟。“现在看来,不是所有时候做反向思考都对,但它会你保持独立思维方式和惯性,去寻找众人认同的观点之外的因素,会让你变得更加独特和独立。但有时特立独行会给你的生活带来迷惘和困惑,会让你在一个很大的趋势中去和大势较劲,但有了特立独行的思维方式和视角后,在趋势中能够很好的调整自己,这是很好的状态。要看到别人看不到的东西,当市场验证是对的,你需要坚持,当市场不认可你的观点时候,你需要调整自己,不能和市场较劲。”

余定恒初尝股市甜头,越发坚定了他的投资之路。

券商投行部的宝贵财富

1999年《证券法》实施后,小券商不能做自营和投行业务,为了寻找更大的发展空间,余定恒毅然从珠海证券转入平安证券的投行部。2000年正好碰到了创业板的第一次预热,开始接触很多的中小企业,各种类型的公司。

2003年之前的券商研究力量比较薄弱,没有现在的细分化,券商研究所大规模成立还是2003年之后的事情。在投行的工作经历,让余定恒有了原始的调研经验。他下过亚洲最深的竖井,看过凌晨2、3点加班的纺织女工,这些经验,是很难获得的宝贵财富。

“投行最大的收获是,使我开始关注公司的基本面,对不同形态的、不同地区的、不同行业的、不同性质的公司有了一定的感性认识,对以后的投资帮助很大。”回顾这一段经历,余定恒更多的是感激,是这一段经历让他更加成熟,投行的专业和深入性也让他在以后的投资道路上与众不同。

投行部的让余定恒跳出了对电脑K线图简单的理解,认识了公司的涨跌除了政策,市场情绪的变化,更重要的是在于公司的基本面。

2008年 亏损后的领悟

2008年,余定恒华丽转身为阳光私募,但其后却并非一路坦途,2008年前所未有的大熊市使余定恒领教的股市的残忍。

“重庆国投-翼虎成长”成立于5000多点,余定恒认为市场会继续下跌,于是一直空仓等待,3000点附近建仓抄底,主要重仓了铁建和太保。余定恒分析说:从基本面上讲,高铁、铁路建设、城市的地铁建设等,从2008年底开始,是一个向上的行业拐点,在开始新一轮的景气周期。另一个重仓的股票是太保,因为其招股说明书有承诺,在香港上市不低于30元。

但在系统性风险下,倾巢之下无完卵,所有股票基本上无一幸免,在金融危机面前,大的系统性风险下,公司的承诺也有巨大不确定性,有点苍白无力。铁建和太保还是无可避免的经历了大幅下跌,净值也出现了巨幅亏损,一度跌至0.52元,亏损幅度高达48%。

“2008年的产品净值的大跌,客观的原因是信托成立于高点,虽然从5000点成立到3000多点才建仓,躲避过了大部分的系统性风险,但我们对百年一遇的金融危机的威力和杀伤力缺乏清醒的认识,这是出现亏损的主要原因。”余定恒对2008年的失利淡然以对。

对于2008年的亏损,余定恒认为是一笔宝贵的财富。他认为2008年的亏损就如小孩成长过程中摔了一跤,有挫折,但摔跤和挫折是成长过程中一笔非常宝贵的财富。净值的损失是一种好事,是人生的宝贵财富,使他得到了风险的体验,得到了在净值下跌过程中如何理解投资和风险的体验,没有经历过的人,是无法了解的。

“大家都知道用刀子杀人会疼会死人,但如果刀子没有捅在你身上,你是感受不到疼痛的。这就是围城,就好比对盲人讲白色是什么颜色,如白云、绵羊等,你形容得越多,他越迷惘,他会觉得复杂,只有亲自看到过,才有更深刻的体验。我们亏损的体验和这是相类似的。”余定恒如此形容亏损的体验。

2008年让余定恒认识到市场是有风险的,在市场中风险控制永远是第一位的,对投资理念的理解会更加深刻。

声名鹊起 如虎添翼

2009年,是余定恒声名鹊起的一年,特别是下半年到2010年上半年,准确预判股市高位震荡行情,着力于精选个股,大有斩获,一直位于榜单的前列,也多次于近12个月和近6个月收益率中折桂。

2009年7月到2010年4月,市场处于高位震荡阶段,大规模刺激经济的措施把经济带回了复苏的轨道,期货行情,但很快政府就发现,信贷的规模过大,对投资、房地产的依赖太大,需要动态微调,进行货币紧缩。政策在退出,但经济在复苏,经济和政策来回进退,市场没有系统性风险,也没有系统性机会,不会单边上涨,也不会单边下跌,而是一个震荡市,震荡市中要自下而上精选个股。余定恒精选个股能力得以体现,重仓股变现得非常给力,如医药股中的新湖科技、白云山A、天方药业等,科技股中手机支付相关个股,开始大幅上涨。

2009年下半年开始,余定恒对市场的判断准确,成功的踏准了市场的节奏,把握住了市场的热点,业绩开始突飞猛进,多次名列阳光私募前茅,声名开始为市场所熟悉,媒体的追逐没有让余定恒迷失,仍然坚持独立研究、独立投资,不受市场噪音干扰。

2010年4月到8月,大盘从3400跌到2300,余定恒看到了“国十条”出台后,市场担心会影响到需求,会把经济带到二次探底的格局;觉得政策的退出力度超预期,加上存款准备金率的提高,节能减排的落实,淘汰落后产能的落实,市场担心需求,于是及时降仓,控制风险。在市场大跌的情况下,净值波动非常小,这也是余定恒风险控制意识增强的表现。

2010年9月底,2300点后,美国实行二次量化宽松政策,启动第二轮汇率改革,资金面充裕,技术上,由于机构的仓位比较低,有仓位回补的要求,市场也存在估值修复的要求,基本面上,“国十条”出台后,利空出尽,市场去库存,虽然经济同比的底还没有出现,但环比的底出现,GDP下降最快的时候已经过去,从指标上看,PMI从7、8、9、月逐步走强,给以经济恢复最好的证明。9月30日,开始加仓,主要是保险、券商等估值处于底部,弹性比较大的品种。净值再度大幅上升。

2010年11月,CPI高达4.4%,货币政策的转向,余定恒再度选择观望。因为他认为虽然市场下跌的空间不大,但机会也不多。经过一年多的挖掘,各种题材、主题已经被充分挖掘,估值也非常高,虽然流动性比较充裕,但让人感觉风险好像要来临,所以选择观察。

2008年的失败,没有影响余定恒的投资生涯,反而丰富了其投资阅历。信佛的余定恒,心态越趋平和,更能清醒的察觉市场的变化和发现市场的机会。不断清空、完善自己的余定恒,在投资的路上越走越坦然。

“三因子”选股评估系统

“深度研究,我们非常关注公司的核心价值,我们在深度研究中把握价值拐点。”余定恒说:“我们会在深度研究基础上,高度关注投行事件和行为对公司价值的提升,也就是在整体市场估值不低的背景下,高度关注相关公司外延式成长即价值注入的进程。”

余定恒非常注重深度调研,认为价值投资一定要与新兴加转轨的市场相结合,投行的背景也使其形成独具一格的投资风格,形成了一套系统的并符合中国特色的投资理念和哲学。

余定恒将他的投行思路选股评估系统固化形成了价值“三因子”:一是根据公司行业地位、工业规模、盈利状况、公司管理、财务状况、估值水平、安全边际等确定价值因子。二是根据公司在产品差异化、核心技术、品牌、营销网络、规模及低本钱、行业壁垒、高转移本钱等方面的竞争上风和成长性分析确定成长因子。三是在满足前面两个条件下,关注公司在股权激励、定向增发、资产注入、股改承诺、整体上市、资产整合、分拆上市等方面的外生式成长方式和时机并确定外生因子。

十几年股市浮沉,终成独具一格之法。

性的投资

余定恒在股市摸爬滚打十几年,享受过成功的光环,也经历过失败的痛楚,信佛的他心态越来越淡定,佛性也开始融入他的投资理念,让他更加看得清人的心态、市场的变幻,步向成功的彼岸。

总结十几年的投资心得,余定恒将投资中需要的素质浓缩为四点:


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